小雅笔记 | 高瓴资本看生意模式的四个维度

周末了，用平常心去面对世界风云变幻和市场起起伏伏，沉下心来听听音乐读读书，看看新闻之外的内容，小雅今日分享一篇之前做的笔记——高瓴资本看生意模式的四个维度。

先分享《阿甘正传》的主题歌给大家，可以边听边看。

“生命就像电影首尾的羽毛，风中摇曳，飘渺不定，但只要如阿甘一般守住自己心中的信念，这就够了。”

以下是高瓴资本内部人士早前在一场路演时的分享。了解不同投资人投资策略和方法论，有助于我们更好的理解和选择投资人。

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在高瓴资本内部，通常会用哪些标准评判股票或者投资机会？是不是很好的投资机会？ 

高瓴的方法论叫做投资的四个维度，分别就是生意、环境、人和组织。

什么是好生意，什么是对的环境？什么样的人和组织是高瓴资本愿意去布局和投资的？ 

四个维度看生意模式

第一个维度，是企业的生意模式。

不同行业的资本回报率差异会非常大，有些行业的商业模式会有先天性的障碍。

有些行业毛利润和净利润会非常高，可能是大几十或小几十，但有些行业的利润非常微薄，可能只是一个个位数，甚至2%、3%左右。 

高瓴是如何判断生意模式是好的还是差？通常会有以下这么几个维度：

首先，时间是不是你的朋友？

非常多的商业模式，一开始赚钱只是因为有先发优势，等其他竞争对手缓过神来，全部进入这个行业之后，大家都没有什么进入门槛，长期下来不会有任何真正的护城河。

但是有些行业可能非常典型的，随着时间加深，护城河也会加深，比如白酒。 

酒精饮料是一个库存的生意，随着年份增长，所有产品的价格和潜在价值都是提升的。

第2个评判标准，在整个市场不好的时候，市场份额是不是可以上升？或者说，在需求端整体变差的时候，公司能不能变得更强大？

国内的宏观形势过去几年都不是非常好，今年短期受到疫情的影响，很多企业的正常经营都会面临着非常严重的挑战。

但是历史经验，往往在这种时候，行业龙头的日子相对比较好过，很多公司都是在宏观或者是在行业需求变差的时候，竞争对手会比他先死掉，他反倒能在过程里扩大市场份额。 

比如说当年的美的和格力，基本上只要周期性或者是宏观因素导致需求端变差了之后，头部的两家家电企业翻到不断扩大市场份额。

第3个评判标准是规模，一个生意模式，是不是规模越大就越强？

并不是所有的生意模式都能够有所谓的规模经济效应。

比如餐饮业，中国餐饮业的标品化程度非常低，随着门店扩张，人员和运营成本、管理成本都会相应上升。很少有餐饮企业能解决这个问题。

但这并不是说100%不能搞改变的。这当中，除了生意模式之外，企业家或者是组织的核心竞争力，会有可能在一定程度上去改变一些传统生意模式的短板。 

第4个评判标准，科技创新是利好还是毁灭？这是非常实际的问题，答案也显而易见的。 

并不是所有的科技创新，对于一个商业模式来说都是好事情。

比如传统女鞋、女装服饰等消费品，以前可以通过广告等模式去砸营销费用，很快沉入下线城市，导致有些头部消费品的品类集中程度非常高。但随着电商兴起，改变了传统的线下消费模式，对它们的影响是负面的。

但是，也有另外少部分的消费品品类，它们是得益于整个科技创新的

比如，电商发展起来之后，头部高端白酒的市场集中程度得到进一步提升。 

另外，高端护肤品通过电商领域提升品类集中度。国际知名的高端护肤品牌，资生堂、雅诗兰黛、海蓝之谜，都通过电商领域就一下子下沉到了非常低线的城市，而原来线下的专柜模式是根本没有办法下沉的，电商使得他们的整个市场份额变得非常高。

两个角度去观察好生意的四大维度

在高瓴资本的眼里，一个生意模式到底是不是能够赚钱，跟模式、跟成本端并没有直接关系，高瓴反倒是非常看重两点。

第一就是供给侧投资。 

市场上的基金经理看好一个行业或者公司，绝大部分会从分析需求端出发，但高瓴资本对于需求的看重相对来说非常弱。

高瓴资本非常注重供给侧研究，会看整个供给格局是怎么样的，供给能不能够去形成一定程度的垄断的竞争优势，供给才能决定生意的长期利润是不是足够高。 

第二，生意模式到底是不是能够给终端消费者创造价值？如果可以给消费者或者终端用户创造价值的，就不太会在乎整个行业成本。

跟白酒类似，高端护肤品也是一个非常典型的独特供给，不同的护肤品，功能不太一样，护城河也会很不一样。

高瓴资本认为，所有抗老型护肤品的护城河，远高于以补水保湿作为功能效应的护肤品。

原因很简单，因为补水是一个即时性功能，基本上5分钟、10分钟或者一个小时，就能判断出产品是不是好用。 

但是抗皱或者是抗衰老的产品效果，需要非常长的时间被证明。同时，还有一些专利方面的考量，这导致了整个护肤品的行业里面，有真正技术专利，或者前期做了非常大投入的高端护肤品牌，长期是非常看好的。 

过去几年，这类公司的市场占有率和股价，上升的非常明显。 

而所谓的补水和保湿护肤品企业，过去几年出现了非常多的品牌，竞争非常激烈，这些产品在定价层面上也没有特别多的优势。 

环境决定投资的买点和卖点

第二个维度就是环境。

环境基本上决定了对于一个公司投资的，到底什么才是对的时间点？也就是说，为什么要在当下这个时间点去布局这些行业，去投资一些公司。 

过去，很多的企业家和基金经理，都以为自己挣的是生意的钱，但很多挣的是环境的钱。 

环境的含义是非常丰富的，从宏观经济环境，到不同行业的政策环境、监管环境，甚至再到更底层的，人口结构变化的环境，都会对投资造成很大的影响。 

举个例子：中国啤酒行业经历了不同阶段，2000年前是非常早期的粗放式发展阶段，从2000年到2010年，大家开始意识到整个需求起来了，非常多的行业公司进入这个领域，行业混战非常明显。 

2010年之后，基本上混战结束，行业的集中度得到快速提升，前三家的百威、喜力、雪花，几乎赢得了全部市场，这对于投资时点提出了非常高的要求，不能投早，因为投早，整个行业的回报率是不够的。 

什么时候是一个非常好的投资时点？就是当看到整个销量已经开始趋于平稳，而整个供给侧的集中度开始快速提升的时候，投资头部的啤酒厂商成了投资回报率最好的投资了。

另外一个更加底层的环境变化就是，整个中国的90后开始成为了整个消费品的主力军。

这有一个直接的影响。非常多的消费与零售企业，都会开始经历从量驱动变成从质驱动，所有的消费品开始注重品质。 

背后非常重要的一个原因就是，90后开始大规模进入了消费品领域，他们对于产品质量的要求是非常高的。

比如，像海蓝之谜这种高端护肤品牌，很多人没有想到，背后的消费者并不是在25岁以后需要抗老、抗皱型的人，这些高端护肤品的消费者主力军中，40%都是25岁以下消费者。

年轻消费者对于品质要求的上升，会对整个消费品领域的投资也产生非常重要的影响。 

观察人和组织的四个维度

在看一个上市公司时候，不仅要关注生意模式，要看它的商业模式是不是足够好，还要对于企业家本身的能力，整个管理团队能力，包括整个组织的能力建设，也是非常关键的。

在中国市场投资，可能对于人和组织的权重，最终决策权重上的比例比其他市场都更高。

第1点，因为中国商业发展节奏非常快，海外一个行业从起步到成熟，可能需要20年、30年的时间，中国基本上两三年之内以后，非常多行业的“战争”已经结束、座次已经排定了。

第2点，无论是政策端、需求端，中国各个层面的环境变化特别快，面临着如此竞争激烈的市场，变化莫测的市场，对企业家的要求是非常高的。

如何评判企业家或者他的团队，是不是值得投资或者值得重仓，高瓴非常关注这些：

首先，企业家跟自己是不是志同道合？主要是对于企业所在的商业模式本质的理解是否一致，这非常重要。 

第2，企业家有没有全局观，他不要纠缠一些细枝末节的问题，要能够从非常多的信息里，一下就抓住到底什么是主要矛盾，什么是次要矛盾。

第3，企业家对数字或者是对一些细节是不是足够敏感。

第4，他是不是有能力去打造一个非常具有战斗力或者是具有学习能力的组织，一个人强大是不够的，要很快培养出跟你一样强大的团队。

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